文/瑞财经 杨宏彬
2009年9月，17岁的王永锟，如愿成为了哈尔滨工业大学航天学院自动化专业的学生。
在一个月前，他看到了一则新闻。由机电、航天、电信、材料等学院20余名师生组成的哈工大代表队，以5场全胜的成绩，获得了2009亚太大学生机器人大赛的冠军，同时获得“ABU ROBOCON”奖。
这则新闻点燃了国内年轻人对机器人的热情。王永锟当即决定报考哈尔滨工业大学。
在哈工大完成了本硕6年的学习后，王永锟依然未忘记自己的初心。毕业次年，他与团队去到深圳，创立了斯坦德机器人。
斯坦德机器人做的是工业级移动机器人及柔性物流解决方案，现如今发展已颇具规模，正在向港交所发起冲刺。
斯坦德机器人收入增速是较快的，2022年的收入还不到1亿元，而2024年已经增长到2.51亿元，但遗憾的是，公司尚未实现盈利，而王永锟的薪酬已经大幅上扬。
展开剩余91%王永锟是斯坦德机器人的实际控制人，他与李洪祥构成一致行动人，控制公司30.9%的股权。而不同寻常的是，在递表前，王永锟还获得了投资者所持股份的投票权。
01
实控人低价卖股，获得投资者投票权
斯坦德机器人成立于2016年6月，注册资本210万元，由王淮卿与罗鸿分别持有90%及10%。其中，罗鸿为斯坦德机器人的天使投资人。
2017年4月，王淮卿将斯坦德机器人14.56%、11.83%及21.82%的股权转让予李洪祥、王永锟及斯坦德自动化。其中，斯坦德自动化为斯坦德机器人的员工持股平台。转让完成后，王淮卿持股降至41.79%。2018年，王淮卿再将所持股份全部转让予斯坦德自动化。
2017年4月至2024年5月，斯坦德机器人完成了7轮融资，募集资金约7.47亿元，主要的投资者为小米、博华资本及梁溪投资，截至递表，三者分别持有斯坦德机器人8.4%、7.26%、14.29%的股权。
Pre-A轮融资前，斯坦德机器人的估值为5800万元，而完成D轮融资后，斯坦德机器人的估值达到21亿元，翻了36倍。
让斯坦德机器人估值飙升的是Pre-C轮融资。上一轮（B轮）融资完成后，斯坦德机器人估值为3.5亿元，而Pre-C轮融资完成后，公司估值升至21亿元，翻了6倍。两轮融资相隔1年零3个月。
Pre-C轮融资的投资者包括博华资本、源码资本、创坛致远等。斯坦德机器人自该轮融资募资1.5亿元，其中博华资本投资7737.71万元。
斯坦德机器人的Pre-C轮融资是2021年11月开始的。而在该轮融资开始前一个月，王永锟认购了斯坦德机器人27.16万股股份，每股92.5元，作为所谓的股权激励。而B轮融资时，斯坦德机器人的每股价格为80.54元。
但在今年3月，王永锟认购股份的价格被修改至1元/股，原本2512.21万元的股份，被27.16万拿下。
在Pre-C轮融资后，斯坦德机器人的估值出现下滑。下一轮（C轮）融资前，斯坦德机器人估值降至13.5亿元，而C轮融资完成后，公司估值也只为15.3亿元。C轮融资的金额为1.8亿元，其中小米投资了1.5亿元。
D轮融资为斯坦德机器人募集资金最多的一轮，金额达到3亿元，投资者为梁溪投资。通过此轮融资，斯坦德机器人的估值又回到了21亿元。
斯坦德机器人递表前，李洪祥、王永锟曾转让股份套现。今年5月，王永锟向盛业(6069.HK)旗下的珠海盛银璟转让20万股股份，每股40元；李洪祥向苏州和基转让10万股股份，每股50元。二人分别套现800万元及500万元。
而D轮融资时，梁溪投资认购了斯坦德机器人102.6万股股份，代价3亿元，每股成本达到292.4元。李洪祥、王永锟显然是在低价卖股。
截至递表，斯坦德自动化、李洪祥、王永锟分别持有斯坦德机器人14.3%、3.8%及12.8%的股权。斯坦德自动化由王永锟担任普通合伙人控制，李洪祥、王永锟签订一致行动协议，投票以王永锟决定为准。
因此，王永锟能控制斯坦德机器人30.9%的股权，为公司实际控制人。而在今年6月，斯坦德机器人的投资人珠海盛银璟、Golden Summer、深圳鸿泽将所持合计1006.34万股股份的投票权委托给王永锟。所以王永锟最终的控股权应为35.45%。
招股书指出，Golden Summer由李斌、朱岩合计持有70%；深圳鸿泽由袁丽明控制；上文提到，珠海盛银璟为盛业旗下，而除了珠海盛银璟外，盛业还控制着斯坦德机器人的另一股东珠海盛鑫泽。
02
券商背景董秘加入，董事会“缩编”
斯坦德机器人成立之初，王永锟与李洪祥虽未持有股权，但招股书显示，二人均是公司的创办人，目前均在斯坦德机器人担任执行董事。此外，王永锟兼任董事长、CEO，李洪祥兼任CTO。
王永锟与李洪祥同龄，现年33岁。二人是哈工大的校友，但非同专业。斯坦德机器人成立次年，另一位哈工大校友王金鹏加入，他是王永锟与李洪祥的学长，现年36岁，同样在斯坦德机器人担任执行董事，并兼任首席营运官。
此外，在斯坦德机器人任职的哈工大校友还包括创新研究院院长王茂林、机器人研发总监赵易豪、算法总监吕凤池。
与王金鹏同年加入斯坦德机器人的还有袁才文，他现任公司CFO。加入斯坦德机器人前，他曾任职于中国太平(0966.HK)、方大集团(000055.SZ)、中证天通会计师事务所，做的都是财务工作。
凌倩是今年6月才加入斯坦德机器人的，她目前担任董秘、副总裁。此前，她曾任职于中金公司(601995.SH)、中信证券(600030.SH)。值得一提的是，斯坦德机器人的联席保荐人之一中信证券（香港）有限公司正是中信证券旗下。
中信系还持有斯坦德机器人的股权。斯坦德机器人有一名投资者为置信投资，截至递表持股1.68%，该公司由中信建投(601066.SH)及中信集团持有。
作为斯坦德机器人的实控人，王永锟拿着最多的薪资。2022年-2024年，他的薪资及绩效为34万元、120.3万元及119.1万元。王金鹏的薪资则仅次于他，各期薪资及绩效为28.5万元、120.9万元及80.3万元。
此前，斯坦德机器人的非独立董事人数是比较多的。如2024年，除了王永锟、李洪祥及王金鹏外，还有王茂林、朱嘉、Zhang Xingchen、卫晓安、Lin Enfeng、Ni Liang。
截至递表，斯坦德机器人的非独立董事只剩王永锟、李洪祥、王金鹏及卫晓安。其中，非执行董事卫晓安来自于斯坦德机器人的主要投资者博华资本。
03
客户平均交易价值下滑，2024年空降大客户
斯坦德机器人是一家工业智能移动机器人解决方案提供商，其定制的一站式机器人解决方案包括核心机器人技术平台、多功能工业智能机器人产品及all-in-one智能协同系统RoboVerse，涵盖多种工业场景。
其中，核心机器人技术平台为斯坦德机器人自主研发的核心控制器、自研操作系统SROS及算法。机器人产品包括标准型机器人、功能机器人及具身机器人。2022-2024 年，公司机器人销量分别为 725 台、1212 台、1932 台。今年前4个月，斯坦德的机器人的出货量为 650 台。
斯坦德机器人售前通过RoboVerse系统深入了解客户的需求，其后为客户量身定制的智能机器人解决方案。在交付阶段，公司生产并发货机器人到现场，并部署机器人解决方案。
2022年-2024年，斯坦德机器人的收入分别为9627.5万元、1.62亿元及2.51亿元。其中来自机器人解决方案的收入占比分别为88.6%、87.65%及91%，来自单体机器人及相关配件的收入占比分别为11.4%、12.4%及9.0%。
斯坦德机器人的客户主要为3C、汽车及半导体领域的企业。公司收入的增长得益于客户数量的增长以及平均客户价值（收益/客户数量）的增长。
2022年-2024年，斯坦德机器人的客户数量为147名、171名、208名，平均客户价值为65.5万元、94.8万元、120.4万元。
不过，斯坦德机器人的客户平均交易价值（收益/交易数目）是逐年下滑的，各期分别为35.3万元、35.2万元及32.1万元。
同时，斯坦德机器人每年都有一定数量的客户流失。2023年流失63名，2024年流失46名。
2022年-2024年，五大客户为斯坦德机器人贡献了26%、36.8%及41.3%的收入，最大客户为其贡献了8.1% 、9.2%及12.5%的收入。
2022年及2023年，斯坦德机器人的最大客户均为客户A，双方于2019年建立业务关系。而2024年，斯坦德机器人的最大客户变更为客户J，双方是当年才建立业务关系。
招股书指出，客户J为1990年在香港注册成立的有限公司，实缴资本为3.1亿港元，主要从事工业用品业务。
2022年及2023年，斯坦德机器人的来自中国内地以外的收入分别为977.5万元及2028.3万元，占比总收入的10.2%及12.5%。而2024年，公司来自中国内地以外的收入达到了6039.9万元，占总收入的24.1%，而客户J就贡献了3128.9万元。
04
超四成营收“打白条”，售后服务费用明显增长
斯坦德机器人的营收中，“打白条”的部分不在少数。2022年末-2024年末，斯坦德机器人的贸易应收款分别为4952.5万元、7860.4万元及1.45亿元，占比期内营收的51.44%、47.53%、及57.77%。
此外，斯坦德机器人的应收票据及贸易应收款的信贷亏损拨备也逐年走高，各期为2324.1万元、3655.1万元及5754.2万元。
2022年-2024年，斯坦德机器人的毛利率分别为12.9%、31.6%及38.8%。分业务看，机器人解决方案各期的毛利率分别为10.2%、25.9%、35.4%，机器人及其他各期的毛利率分别为33.5%、71.2%、73.5%。
斯坦德机器人表示，公司向机器人解决方案的客户提供更优惠价格，因为机器人解决方案一般涉及大量机器人，并可鼓励重复购买。
作为一家科技公司，斯坦德机器人最主要的开销并非研发费用，而是销售及营销开支。
2022年-2024年，斯坦德机器人的销售及营销开支分别为5769.5万元、5735.8万元及6459.5万元。而同期内，公司的研发开支分别为5552.5万元、5609.8万元及3661.1万元。
售后服务开支为斯坦德机器人销售及营销开支的主要构成之一，各期金额为625.3万元、775.6万元、1570.8万元，占比总销售及营销开支的10.8%、13.5%、24.3%。公司的售后服务开支在2024年明显增多。
斯坦德机器人各期的研发开支与销售及营销开支已经超过了公司期内的毛利，这势必导致斯坦德机器人录得亏损。2022年-2024年，斯坦德机器人的净亏损金额分别为1.28亿元、1亿元及4514.4万元。
05
资金依靠融资现金流，现金可覆盖短债
由于贸易应收款较多，以及持续亏损，斯坦德机器人的经营现金流持续净流出，各期流出资金8977.7万元、1.2亿元2718.4万元。
2021年斯坦德机器人的投资现金流为净流入，流入资金520.7万元，另外两年则均为净流出。2021年公司投资现金流净流入是因斯坦德机器人赎回了1571.2万元的理财产品。
斯坦德机器人主要靠融资活动流入资金，公司各期的融资现金流净额分别为4384.4万元、1.26亿元及1.05亿元。最主要的流入项为股东出资及银行借款。2023年及2024年，斯坦德机器人的股东出资让公司流入资金1.78亿元及9454.7万元。
而2022年-2024年，斯坦德机器人分别向银行借款7100万元、4500万元及6800万元。
2022年末-2024年末，斯坦德机器人的计息银行贷款分别为5972.8万元、2502.8万元、4288.1万元，而至今年4月末，公司的计息银行贷款降至3302.9万元，均为流动负债。
同为今年4月末，斯坦德机器人的现金及现金等价物为5565.8万元，足以覆盖即期债务。
附：斯坦德上市发行中介机构清单
联席保荐人：中信证券（香港）有限公司、国泰君安融资有限公司
法律顾问：瑞生国际律师事务所有限法律责任合伙、汉坤律师事务所
核数师兼申报会计师：安永会计师事务所
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